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《法治周末》記者 呂靜

今年以來，券商行業(yè)的整合加快，國(guó)泰君安、海通證券雙雙發(fā)布公告：同步停牌謀劃重大資產(chǎn)重組，這是頭部券商合并重組的首單，也是中國(guó)資本市場(chǎng)史上規(guī)模最大的A+H雙邊市場(chǎng)吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例。

今年以來，中小券商整合步伐明顯加快，券業(yè)并購(gòu)案例已有7起，除了最新的“國(guó)泰君安+海通”，還有“國(guó)聯(lián)+民生”“浙商+國(guó)都”“西部+國(guó)融”“平安+方正”“太平洋+華創(chuàng)”“國(guó)信+萬和”。

頭部券商“聯(lián)姻”

9月5日晚，國(guó)泰君安、海通證券均發(fā)布因籌劃重大資產(chǎn)重組，自9月6日起停牌。

國(guó)泰君安公告中表示，公司與海通證券正在籌劃由公司通過向海通證券全體A股換股股東發(fā)行A股股票、向海通證券全體H股換股股東發(fā)行H股股票的方式換股吸收合并海通證券并發(fā)行A股股票募集配套資金。

對(duì)于具體停牌時(shí)間，公告稱，本次重組涉及A股和H股，涉及事項(xiàng)較多、涉及流程較為復(fù)雜，同時(shí)本次重組有利于打造一流投資銀行、促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，根據(jù)上海證券交易所相關(guān)規(guī)定，預(yù)計(jì)停牌時(shí)間不超過25個(gè)交易日。

兩家頭部券商“聯(lián)姻”合并備受市場(chǎng)關(guān)注。中國(guó)礦業(yè)大學(xué)（北京）管理學(xué)院碩士生企業(yè)導(dǎo)師支培元告訴《法治周末》記者，“國(guó)泰君安+海通”標(biāo)志著證券行業(yè)并購(gòu)重組活動(dòng)進(jìn)入新階段。這一趨勢(shì)的背后是多重因素的共同推動(dòng)，包括政策層面的積極引導(dǎo)，如《證券公司股權(quán)管理規(guī)定》的頒布，旨在優(yōu)化行業(yè)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)證券公司提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)服務(wù)能力，從而為行業(yè)整合提供了明確的政策依據(jù)和實(shí)施框架。其次，市場(chǎng)環(huán)境的變遷，包括資本市場(chǎng)的波動(dòng)與競(jìng)爭(zhēng)格局的演變，尤其是頭部券商與中小券商實(shí)力對(duì)比的顯著差異，促使行業(yè)內(nèi)部尋求通過并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，以應(yīng)對(duì)日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和業(yè)務(wù)拓展挑戰(zhàn)。

國(guó)泰君安是國(guó)內(nèi)歷史最悠久、牌照最齊全、規(guī)模較大的綜合類券商之一，國(guó)泰君安由均創(chuàng)設(shè)于1992年的國(guó)泰證券和君安證券通過新設(shè)合并、增資擴(kuò)股，于1999年8月組建成立，總部位于上海。國(guó)泰君安于2015年6月正式在A股上市，于2017年4月在H股上市，實(shí)現(xiàn)了A+H國(guó)際化資本架構(gòu)。

目前，國(guó)泰君安直接控股6家境內(nèi)子公司，并在境內(nèi)設(shè)有37家分公司、345家證券營(yíng)業(yè)部和18家期貨分公司、7家期貨營(yíng)業(yè)部。在國(guó)內(nèi)外多地設(shè)有境外機(jī)構(gòu)，已形成涵蓋證券及期貨經(jīng)紀(jì)、投行、自營(yíng)、權(quán)益及FICC交易、信用、資產(chǎn)管理、公募基金管理、私募股權(quán)投資、另類投資、國(guó)際業(yè)務(wù)等諸多業(yè)務(wù)領(lǐng)域的綜合金融服務(wù)體系。

而海通證券的歷史更加悠久，成立于1988年，注冊(cè)資本130.642億元，總部同樣設(shè)于上海。截至2023年年末，公司總資產(chǎn)達(dá)7545.87億元，歸屬于母公司凈資產(chǎn)達(dá)1632.44億元。已基本建成涵蓋證券期貨經(jīng)紀(jì)、投行、自營(yíng)、資產(chǎn)管理、私募股權(quán)投資、另類投資、融資租賃、境外投行等多個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的金融服務(wù)企業(yè)。

海通證券于2007年在A股借殼上市，成為國(guó)內(nèi)首例券商借殼上市案例，后又于2012年4月在H股上市，與國(guó)泰君安同為A+H上市券商。目前，海通證券在中國(guó)境內(nèi)擁有341家證券及期貨營(yíng)業(yè)部，在全球5大洲15個(gè)國(guó)家和地區(qū)設(shè)有分行、子公司或代表處。

此次兩家券商合并均帶有上海國(guó)資背景，且都是大型綜合型老牌券商。

券業(yè)并購(gòu)重組“大年”

今年證券業(yè)迎來并購(gòu)重組的“大年”。記者梳理發(fā)現(xiàn)，自年初以來券業(yè)并購(gòu)案例已有7起，除了“國(guó)泰君安+海通”，還有“國(guó)聯(lián)+民生”“浙商+國(guó)都”“西部+國(guó)融”“平安+方正”“太平洋+華創(chuàng)”“國(guó)信+萬和”。

多位業(yè)內(nèi)專家指出，當(dāng)前是券業(yè)步入新一輪并購(gòu)熱潮的關(guān)鍵“窗口期”。此次國(guó)泰君安和海通的合并事件將推動(dòng)行業(yè)并購(gòu)重組進(jìn)一步加速，為頭部券商并購(gòu)提供重要參考依據(jù)。

中關(guān)村物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟副秘書長(zhǎng)、專精特新企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展促進(jìn)工程執(zhí)行主任袁帥表示，并購(gòu)重組對(duì)證券行業(yè)格局的影響深遠(yuǎn)。一方面，它將導(dǎo)致市場(chǎng)集中度進(jìn)一步提升，頭部券商通過合并重組將擁有更強(qiáng)的市場(chǎng)地位和話語權(quán)；另一方面，競(jìng)爭(zhēng)格局也將發(fā)生深刻變化，合并后的券商將在資源、業(yè)務(wù)、客戶等方面形成更強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)，對(duì)中小券商構(gòu)成更大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

9月4日，國(guó)信證券發(fā)布發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案，擬通過發(fā)行A股股份的方式向深圳資本、鯤鵬投資等7名交易對(duì)方購(gòu)買其合計(jì)持有的萬和證券96.08%股份，并宣布公司股票自9月5日開市起復(fù)牌。此前，因正籌劃發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)事項(xiàng)，為了維護(hù)投資者利益，避免對(duì)公司證券交易造成重大影響，國(guó)信證券股票自8月22日起停牌。

國(guó)信證券表示，截至預(yù)案簽署日，標(biāo)的公司的審計(jì)、評(píng)估工作尚未完成，標(biāo)的資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果及交易作價(jià)尚未確定。標(biāo)的資產(chǎn)的最終交易價(jià)格將以符合證券法規(guī)定的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)出具并經(jīng)有權(quán)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或其授權(quán)單位備案的評(píng)估報(bào)告的評(píng)估結(jié)果為基礎(chǔ)，經(jīng)交易各方充分協(xié)商后確定。預(yù)案還提到，此次交易完成后，萬和證券將成為上市公司控股子公司。

國(guó)信證券指出，萬和證券地處海南，并購(gòu)萬和證券后，國(guó)信證券可充分利用當(dāng)?shù)氐恼邇?yōu)勢(shì)及雙方現(xiàn)有業(yè)務(wù)資源，將子公司萬和證券打造成海南自由貿(mào)易港在跨境資產(chǎn)管理等特定業(yè)務(wù)領(lǐng)域具備行業(yè)領(lǐng)先地位的區(qū)域特色投行，實(shí)現(xiàn)上市公司國(guó)際業(yè)務(wù)與金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。

國(guó)信證券、萬和證券均為深圳國(guó)資券商，業(yè)內(nèi)人士表示，“國(guó)信+萬和”并購(gòu)重整也意味著地方國(guó)資系內(nèi)部券商牌照整合的開啟。

監(jiān)管促券商并購(gòu)

早在2023年10月，中央金融工作會(huì)議首次提出“培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)，支持國(guó)有大型金融機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)”。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜表示，監(jiān)管層多次鼓勵(lì)頭部券商通過收并購(gòu)的方式做大做強(qiáng)，如今年3月15日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見（試行）》明確支持證券行業(yè)并購(gòu)整合，旨在培育具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的一流投資銀行。

緊接著，今年4月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，提出“支持頭部機(jī)構(gòu)通過并購(gòu)重組、組織創(chuàng)新等方式提升核心競(jìng)爭(zhēng)力”。

4月23日，財(cái)政部副部長(zhǎng)廖岷發(fā)布《關(guān)于金融企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)管理情況專項(xiàng)報(bào)告審議意見的研究處理情況和整改問責(zé)情況的報(bào)告》，表示“集中力量打造金融業(yè)‘國(guó)家隊(duì)’，推動(dòng)頭部證券公司做強(qiáng)做優(yōu)”。

柏文喜認(rèn)為，并購(gòu)重組對(duì)證券行業(yè)格局的影響主要體現(xiàn)在提高市場(chǎng)集中度和優(yōu)化競(jìng)爭(zhēng)格局。通過并購(gòu)，券商可以整合資源，提升業(yè)務(wù)規(guī)模和競(jìng)爭(zhēng)力，形成更具影響力的市場(chǎng)地位。同時(shí)，并購(gòu)也有助于減少行業(yè)內(nèi)的無序競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)行業(yè)健康有序發(fā)展。

支培元指出，券商重組合并特別是在投行、資產(chǎn)管理、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等核心領(lǐng)域，通過資源優(yōu)化配置與業(yè)務(wù)協(xié)同，以實(shí)現(xiàn)更高效的運(yùn)營(yíng)與更廣泛的市場(chǎng)覆蓋。雙方將通過共享客戶資源與項(xiàng)目信息，增強(qiáng)項(xiàng)目承攬能力與執(zhí)行效率，提升在資本市場(chǎng)服務(wù)中的競(jìng)爭(zhēng)力。通過整合雙方的投研資源與產(chǎn)品線，優(yōu)化資產(chǎn)配置策略，提供更為豐富與專業(yè)的投資產(chǎn)品，滿足不同投資者的需求。通過客戶資源與渠道網(wǎng)絡(luò)的整合，提高服務(wù)效率與客戶滿意度，同時(shí)降低運(yùn)營(yíng)成本，強(qiáng)化客戶關(guān)系管理。

“在并購(gòu)重組過程中，將面臨復(fù)雜的監(jiān)管審批流程與合規(guī)管理挑戰(zhàn)。雙方需遵循嚴(yán)格的監(jiān)管程序，包括但不限于向中國(guó)證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)提交詳盡的并購(gòu)申請(qǐng)材料，確保交易的合法合規(guī)性。合并后的實(shí)體需建立更加完善的合規(guī)管理體系，包括定期的合規(guī)培訓(xùn)、健全的內(nèi)部控制機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系，以防范合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，確保業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的合規(guī)性與穩(wěn)健性?！敝嘣f。